欧央行降息戛然而止 救助逐渐起效矮大叶藻

德国一官员昨提议，让希腊退出欧元区以恢复竞争力

在本周四(1月12日)的议息会上，欧央行行长德拉吉露出了难得的笑容。自去年11月上台以来，这位前高盛的银行家就大刀阔斧地推出了一系列救助政策。如今，德拉吉不仅中止了此前连续2次降息的步伐，更公开表示危机救助措施已经开始起效。

欧洲经济前鼬瓣花景有稳定迹象

周四的议息会议到底说了什么？据悉，德拉吉首先描绘经济前景并表示，尽管欧洲的经济前景存在高度不确定性，有大幅下行风险，但有稳定迹象。预期2012年欧元区经济活动将会恢复，只不过会经历一个非常缓慢的过程。记者留意到，这是德拉吉自上任以来首次对外界以稳定一词形容欧洲经济，言辞上已出现微妙的变化。

随后，他高度赞扬了长期再融资行动(LTRO)，指LTRO支持了金融环境和信心，同时帮助降低了主权债利率。其时间越长、效果越明显。预计第二轮LTRO需求强劲，将扩大抵押范围。

德拉吉的乐观并非没有道理。首先，从危机救助效果看，欧洲央行推出的LTRO已经有效地遏制了银行的流动性风险。据了解，在本月和上月拍卖的意大利和西班牙国债收益率都有所下降，其中西班牙的三年期国债收益率相比上一次在LTRO首度公布后下降了近一半。意大利的一年期国债收益率下降幅度稍小，但也创自2011年来新低。

值得一提的是，意大利昨日(1月13日)成功拍卖了47.5亿欧元国债，圆满完成了计划发行量的最高额度。其中，2018年8月到期的BTP国债收益率为5.75%，略高于上次的5.62%，认购率为1.61；3年期(2014年7月到期)BTP国债收益率为4.29%，低于上次的4.93%，认购率为2.28；3年期 (2014年11月到期)BTP国债收益率为4.83%，低于上次的5.62%并创2011年9月以来新低，认购率为1.22。

对此，野村国际驻伦敦的高级欧洲经济学家Sondergaard就称，虽然目前证明LTRO是否会直接影响国债收益率还太早，但国债收益率的变化显现出主权债务危机有了新变化。

看起来，德拉吉更喜欢LTRO而不是加息。德拉吉在法兰克福就表示，LTRO帮助降低了主权债的利率，最初是短期主权债，随后长期主权债也将受到支持。而欧洲央行大量现金注入金融系统支持了金融环境和信心，预防了更加严重的信贷收缩和融资抑制。德拉吉认为，LTRO实施的时间越长，效果也将越发明显。德拉吉决定进一步放宽抵押物的标准，让更多的银行参与到2月底的LTRO，从而取代短时间内降息。

部分市场人士对德拉吉的做法表示认可。部分投资者就认为，虽然欧洲的经济形势没有立即转好，但等到二月推出规则放宽后的LTRO也不会使欧洲变得更糟，欧洲央行除了LTRO之外不应再采取措施。BerenbergBank的首席分析师HolgerSchmieding指出，在提供慷慨的流动性支持银行后，只有流动性变糟，欧央行才应考虑采取更直接的措施来解决主权债务市场的紧张局势。

下一步：德国踢希腊救欧洲？

作为欧央行的幕后指导者德国在希腊问题上的态度也是德拉吉出台政策不得不考虑的风向标。据记者了解，德国在最近的态度已经清晰地显示，其不仅会在欧洲稳定机制(ESM)注资宽松上做出让步，而且极有可能在很短的时间内决定将希腊这一 包袱推出欧元区，从而专注于保住意大利，加快欧洲经济增长步伐。

希腊方面，要想获得下一笔1300亿欧元的援助，就必须在减赤以及与债权人谈判上双双取得成功。但是，国际货币基金组织(IMF)对希腊的减赤并不满意。私人债权人也不同意在减记上做出让步，使得希腊债务再度引人关注，希腊极有可能再次像去年那样将花山耳蕨整个欧元区拉入深渊。记者留意到，德国昨日(1月13日)再次公开表示，欧洲需要摆脱希腊。德国一官员MichaelFuchs在1月13日就提议，让希腊退出欧元区以恢复竞争力。MichaelFuchs认为，希腊的离开是迫不得已，在LTRO的掩护下离开，对意大利和西班牙的冲击将有限。而德国执政党财政发言人MichaelMeister最近也指出，由于希腊债务堆积如山，无法恢复竞争力，将不得不离开欧元区，而现在离开风险最小。

莫尼塔投资特聘顾问哈罗德马尔姆格伦博士就认为，3月份希腊债务到期量很大，需要外部的救助，目前IMF官员对希腊非常悲观。希腊违约的不确定性将会给欧洲带来很高风险。早一日将希腊踢出欧元区，对欧元区的经济恢复有利。

需要注意的是，《经济学人》在新年曾撰文指出，希腊是欧央行在解决国债收益率后的最大风险。资料显示，希腊银行储蓄率在2009年以后已经减少了25%。去年希腊GDP缩水5.5%～6%。

浙商期货研究中心分析师王琳向记者表示，在意大利去杠杆化的同时，欧洲央行LTRO对债券市场提供了一定支撑，但如果意大利要更好地走出危机，则需要更严格的减赤和欧央行新一轮的支持。目前市场氛围对希腊不利，希腊有可能会在今年一季度500亿债务到期后，因发生偿还问题而违约退出。

莫尼塔投资分析师王沛则告诉记者，由于欧洲经济在上一月出现下滑，所以德国对欧央行的LTRO操作保持沉默。王沛认为，希腊和IMF的合作正在偏离轨道，希腊很可能在四月总统大选前违约。而德国的宽松态度可能使1月底或3月的欧洲峰会产生正面结果，不过德国表态的时机依然需要观察。（杨可瞻 石磊）


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